Почти везде, где я читаю о грядущей второй волне девальвации, авторы аппелируют к какому-то одному фактору давления на рубль. А ведь из опыта предыдущей осени-зимы видно, что таких факторов было несколько. Попробую перечислить основные из них. Надеюсь, читающие продолжат и, возможно, поправят меня в чём-то.
смотрим 4-й квартал
Платежного баланса Российской Федерации за 2008 год
Львиная доля давления на рубль возникало "благодаря" действиям представителей частного сектора. Поэтому, для простоты ограничусь лишь рамками этого сектора.
Итак, факторы давления:
1. Уменьшение обязательств перед нерезидентами в результате репатриации капиталла, которую не раз упомянал Максон в своих статьях.
сюда входят
а) Возврат кредитов в валюте при невозможности в полной мере компенсировать их новыми. Приходится переводить рубли в доллары или другую валюту, чтобы отдать кредит.
б) Вывод средств с фондового рынка РФ (ММВБ главным образом) с последующим обменом выведенных денег на доллары и др.
2. Увеличение иностранных активов резидентами.
сюда входят
а) скупка наличной валюты и увеличение валютных депозитов населением и банками в преддверии и в процессе девальвации.
б) Прямые и портфельные инвестиции зарубеж, заимствования зарубежным компаниям.
Теперь попробую порассуждать на тему сравнения ситуации прошлого девальвационного сезона и, возможно, грядущего.
Возврат кредитов в значительных объёмах нашими фирмами безусловно будет иметь место. За 4 квартал прошлого года чистый отток частного сектора по графе "ссуды и депозиты" составил ~26 млд.долл. Планируемый размер возврата внешнего долга РФ (без учета процентов) за с октября по январь этого года составляет
35,3 млд.долл. Эта оценка на апрель месяц. Сумма будет несколько больше, поскольку за второй квартал этого года внешний долг увеличился. А с другой стороны, во первых, часть этого долга номинирована в рублях. Во вторых, часть погашенной задолженности будет реинвестировала. Какая часть? Вопрос.
Значительный отток средств с фондовых рынков, судя по всему, тоже будет иметь место. Если мы посмотрим график
объёма торгов на ММВБ взяв шаг в месяц, то увидим, что объёмы торгов с каждым месяцем, начиная с февраля, всё повышались. В мае-июне они уже вполне достигли докризисных уровней. Опосредованно можно сделать вывод, что деньги на биржу закачали немалые. Кстати, в июле объём торгов пошёл на спад. Одна из возможных причин этого - процесс постепенного вывода капиталла уже начался.
Это всё касается Уменьшения обязательств перед нерезидентами. Тут ситуация, похоже, будет во многом повторять прошлую осень-начало зимы.
Но у нас ещё есть пункт 2 - Увеличение иностранных активов резидентами. В 4-м квартале прошлого года именно этот фактор оказывал основное давление на рубль. Чистый отток совокупных обязательств составил 43,5 млд. долл., а вот чистый прирост активов аж 92 млд.долл.
Здесь я даже не знаю, какие точные значения можно привести в целях прогнозирования этого фактора. Ну разве что предполагаемую покупку опеля. Буду рассуждать умозрительно.
Первое. Девальвация уже была. Рубль сильно снизил курс относительно доллара. Следовательно, чтобы купить какие-либо зарубежные активы или валюту резидентам придётся выложить почти в 1.5 раза больше рублей, чем в начале-середине осени. И значительно больше, чем в конце осени-начале зимы, когда девальвация только начиналась. Совершенно очевидно, что скупать валюту или иностранные активы будет намного сложнее.
Второе. На мой взгляд, бОльшая часть свободных средств компаний реального сектора, банков и населения УЖЕ ушла в валюту и валютные активы. Правда, частично произошёл обратный процесс, когда резиденты вернули часть валюты в рубли, зафиксировав прибыль на февральских максимумах или по тем или иным причинам купив рубли позже. Но всё же, "на руках" у резидентов сейчас существенно меньше денег, чем было прошлой осенью. Об этом говорит и сократившаяся денежная база.
из этого следует, что увеличение валютных активов в этой серии уже не будет столь масштабным, как в прошлой.
В качестве вывода: Скорее всего, когда давление на рубль станет сильным, ЦБ без риска потерять лицо опустит курс бивалютной корзины до верхней границы обозначенного корридора - до уровня в 41 рубль. И на этой более удобной "для обороны" позиции будет дерьжать курс. Если же не удержит, то дальнейшая девальвация не будет такой сильной, как прошедшая.
p.s. Но такой вывод может быть верен только с условием сохранения текущей политики ЦБР. А именно: девальвация - зло, осуществляем её только в качестве вынужденной меры.